누가 A 주 '전략 투자 자' 입 니까?재고 항목 이 4 할 을 초과 하거나 영향 을 받 아 '최저 보장' 이 없 는 참여 자 들 이 단체 적 으로 곤혹 을 한다.

재 융자 전략 투자 자 들 의 논쟁 으로 인해 수많은 기관 투자 자 들 이 복잡 하 게 얽 혀 들 었 다.

28 일 전에 재 융자 의 새로운 정책 이 정식 적 으로 정착 되 었 고 A 주 시장 은 또 다른 상황 이 었 다. 3 대 주가 지수 가 폭발 적 이 고 중 소기 업 들 이 가뭄 에 비 를 맞 았 다.

그러나 보름 후 재 융자 의 새로운 규정 에 '패 치' 를 한 다 는 소식 에 곤혹 을 치 렀 다.

"동 감 고 는 자신 주식 구 매 에 대한 투 자 를 합 니 다. 투 자 를 합 니까, 아니면 혁신 입 니까?" "단순 자금 을 제공 하 는 재무 투자 자 들 이 투 자 를 할 수 있 습 니까?" "전략 투자 자 들 은 어떻게 정 의 를 내 립 니까?" 직원 지주 계획 을 합 니 다. "규정 에 어 긋 납 니까?"

"현재 우리 의 재 융자 예안 은 규정 에 부합 되 는 것 이 라 고 할 수 있 을 뿐 이에 요. 앞으로 규칙 이 어떻게 바 뀌 었 는 지 는 정식 통 지 를 기준 으로 해 야 합 니 다."베 이 징 의 한 상장 사 내 인사 가 재 융자 예비 안 을 방금 발표 했다.

이런 반응 에 도 불구 하고 정책 동향 이 분명 하지 않 아 이 기업 의 자본 운영 에 상당 한 미 지 를 가 져 온 것 이 분명 하 다.

기업 만 망 설 이 는 것 이 아니다.각지 의 참가 자 들 이 모두 곤경 에 빠 졌 다.

본 보 는 현재 증권 사, 펀드, 사모 펀드 등 기 구 를 포함 하여 감독 진 에 재 융자 발행 대상 에 대한 획 정 에 관 한 의견 을 제출 한 것 으로 독점 적 으로 알 고 있다.감독 정책 은 3 월 13 일 본 보 에서 탈착 했다 는 소문 이 돌 았 지만 본 보 에서 탈고 할 때 까지 정책 발표 가 없 었 다.

항목 압력 측정

21 세기 경제 보도 기자 의 통계 에 따 르 면 3 월 12 일 밤 까지 286 개 상장 회사 가 재 융자 예비 안 을 공개 하거나 수정 했다.

이 가운데 전체 발행 대상 을 미리 확정 하고 전략 투자 자 들 의 잠 금 발행 모델 이 인 기 를 끌 고 있다.

재 융자 의 새로운 규정 에 따 르 면 전략 투자 자 들 은 20% 할인 가격 을 받 을 수 있 고 이사회 결의 공고 일 을 정가 기준 일, 18 개 월 의 고정 기간 으로 할 수 있 으 며 새로운 규정 의 영향 을 받 지 않 는 다.

3 월 12 일 현재 화 순 이와 의 정리 자료 에 따 르 면 2 월 14 일 이후 추가 로 밝 힌 재 융자 시안 에서 18 개 월 (일부 투자 자 고정 기간 이 36 개 월 인 경우 이하 동일) 의 상장 사 는 총 51 개 로 집계 됐다. 모금 액 은 563.79 억 원 이다.

그러나 증 가 를 앞 두 고 전략 투자 자의 신분 논란 이 일 고 있다.

21 세기 경제 보도 기자 들 은 현재 증 가 를 위 한 방안 에서 '전략 투자 자' 의 발행 대상 으로 인정 되 고 있 으 며, 신분 은 보험회사, 증권 회사, 공모 / 사모 펀드, 직원 지주 계획, 동 감 고 를 포함한다 고 주목한다.한편, 이러한 '캐릭터' 가 투표 로 인 정 받 을 수 있 을 지 시장 에 많은 다른 소리 가 나 타 났 다.

"감독 진 이 생각 하 는 전략 투자 자 에 대한 정 의 는 첫째, 너 는 전략 적 합작 협의 가 있어 야 한다. 둘째, 너 는 회사 경영 관리 에 참여 해 야 한다."그렇지 않 으 면, 당신 은 주식 을 매매 하 는 차익 을 얻 기 위해 서 일 뿐 이 며, 그것 은 바로 재무 투자 자 입 니 다. "베 이 징 의 한 펀드 매니저 는

이 정책 은 A 주식 시장의 전통 적 인 재무 투자 자 들 을 포함 시 켜 업계 내 분쟁 을 일 으 켰 다.그러나 이 논란 은 더 확대 되 지 는 않 았 다.

업계 일각 에 서 는 시장 게임 에서 재무 투자 자 와 전략 투자 자 는 어느 정도 대립 적 인 관계 가 아 닌 양성 적 인 시장 화 체 제 를 구축 하 는 데 유리 하 다 고 설명 했다.

전 수석 보 천 대표 인 왕 준 기 는 인터뷰 에서 전쟁 투자 의 범 위 는 상대 적 으로 광범 위 하 다 고 생각 했다. 투자 자 들 이 돈 만 있 으 면 전략 적 투자 가 아니 라 장기 적 인 투자 계획 을 가 진 것 은 모두 전략 적 투자 라 고 할 수 있다.

업계 의 의견 에 따 르 면 전략 투자 자 들 은 연구개 발, 핵심 기술, 관리 경영, 산업 상 하류, 구 매 와 판매 등에 한해 지원 을 제공 하 는 등 투자 자 들 이 대거 제외 된다.

같은 화 순 데이터 에 따 르 면 앞에서 확 정 된 18 개 월 의 51 개 상장 회사 중 338 명의 발행 대상 과 관련 되 고 직원 의 주식 보유 계획 과 약 률 이 재무 투자 자 들 의 사모 펀드, 보험 자, 증권 회사, 투자 컨설팅 회사 등 을 제외 하면 79 명의 발행 대상 이 요구 에 부합 하지 않 고 11.19 억 원 의 자금 과 관련 되 며 총 융자 규모 의 20% 를 차지 할 것 이다.

구체 적 으로 보면 회사 직원 의 주식 보유 계획 4 개 (금액 3 억 2500 만 위안), 공모 펀드 11 개 (금액 17 억 18 만 위안), 사모 펀드 18 개 (금액 21 억 41 만 위안), 증권 회사 와 보험 회사 총 11 개 (금액 24 억 5 천만 위안), 투자 컨설팅 회사 35 개 (금액 48.85 억 위안) 를 포함한다.

한편 으로 는 규모 가 더 큰 자연인 집단 과 관련 해 서 는 더욱 구분 하기 어렵다.

상장 회사 가 이미 밝 힌 정 보 를 보면 대부분 자연인 투자 자의 취업 경력 과 산업 자원 은 상장 회사 업무 와 아무런 관련 이 없다.현재 80 명의 자연인 이 상술 한 전략 적 추가 프로젝트 에 참 여 했 고 관련 금액 은 60.63 억 위안 에 이른다.

한편, 사모 펀드 의 경우 기 존의 사례 를 볼 때 시장 에 대한 인정 이 높 고 인지도 가 높 은 사례 도 높 은 물동이 자본 이 켈 리 잉 의 주식 에 투자 하 는 것 밖 에 없다. 그리고 나머지 전략 투자 에 참여 하 는 사모 펀드 는 19 개 로 관련 금액 인 16.53 억 위안 에 달한다.

그 밖 에 구 매 신청 에 참여 한 실물 기업 은 모두 15 개 로 51.16 억 위안 에 달 하지만 현재 구 매 신청 대상 에서 적봉 금, 상 승 환 구 등 기업 이 도입 한 실물 기업 과 상장 회사 업 무 는 상하류의 것 을 제외 하고 대부분 실재기업 과 상장 회사 가 현저 한 산업 협의 동성 을 가지 고 있 지 않다.

이런 부분 에서 자연인, 사모 펀드, 실제 기업 의 구 매 신청 참여 금액 은 무려 128 억 3232 만 위안 (총 융자 금액 의 22.76% 를 차지 함) 에 달 했다. 게다가 앞에서 언급 한 것 은 재무 투자 자의 보험 자금, 증권 회사 등 115.79 억 자금 이 라 고 했 거나 4 할 이 넘 는 자금 은 제외 되 었 다.

'부족 할 지 언 정 맹목적 으로 하지 마라' 는 논 리 를 적용 할 수 있 습 니까?분명 그렇게 간단 한 것 은 아니다.

고정 가격 은 증 가 됩 니 다. 폭 리 는?

"재 융자 의 새로운 규칙 은 상장 회사 의 재 융자 에 대한 불필요 한 제한 을 풀 어 주 고 상장 회사 가 자본 시장 을 이용 하여 크게 발전 하 는 데 유리 하 다.""많은 상장 회사 들 이 재 융자 예안 을 내 놓 을 것 으로 예상 되 지만 시장 자금 이 유한 하기 때문에 예 안 을 내 놓는다 고 해서 나 갈 수 있 는 것 이 아니 라 발행 사의 경쟁 이 치열 할 것 이다. 투자 자 들 은 회 사 를 선택 하여 시장 스트레스 로 회 사 를 분열 시 켜 야 한다."왕성 한 준 마 는 껑 충 껑 충 뛰 며 나타 낸다.

전략 투자 자 논란 의 원인 을 잘 따 져 보면 투자 자 들 이 전략 투자 자 들 의 통 로 를 이용 해 '차익' 을 통 해 시장 질 서 를 어 지 럽 히 는 것 을 우려 하 는 경우 가 많다.

'잠 금' 과 '18 개 월 의 고정 기간' 또는 매매 수익 공간 을 가 져 올 수 있다 는 시장 관념 이 있다. '전략 투자 자의 주요 한 특징 은 장기 투자 자', '현재 18 개 월 이 너무 짧다'.

21 세기 경제 보도 에 따 르 면 역대 감독 진 이 1 급 반 시장 자금 에 대한 인정 이 다 르 지만 서로 다른 시장 배경 에서 시장 에 대한 인식 도 다르다.

'예비 안건 의 출 로 에서 증 감독 회 까지 심사 한 다음 에 발행 을 완성 하기 까지 적어도 반년 이 걸린다.이사회 결의 일 을 정가 기준 으로 하고 20% 를 더 내 는 원가 로 시장 에 서 는 많은 사람들 이 투자 자 들 이 이익 을 얻 었 다 고 생각 하지만 그들 은 특정한 프로젝트 의 예비 안 이 발표 되 는 짧 은 기간 에 주식 이 각종 요인 에 의 해 자극 을 받 아 오 르 고 가격 을 깎 는 공간 이 매우 크다 고 생각 하 며 2 년 주기 에 주식시장 이 직면 할 수 있 는 위험 을 무시 했다.우 리 는 18 개 월 의 추가 프로젝트 를 정 하 는데, 사실 매우 신중 하 다.화 난 의 한 사모 펀드 인사 가 지적 했다.

본 보 기자 가 입수 한 데이터 에 따 르 면 2012 년 - 2017 년 에 재 융자 발행 을 완 료 했 던 1833 개 기업 의 통계 에 따 르 면 투자 자 들 의 3 년 만기 정 수익 률 은 대부분 당시 시장 환경 과 관련 이 있 는 것 으로 나 타 났 다.

예 를 들 어 2012 년, 2013 년, 2014 년 3 년 의 전체적인 증가 수익 률 (중위 수) 은 각각 11.9%, 11.9.7%, 100.4% 에 달 했 고 2015 년, 2016 년 과 2017 년 에 이 같은 데 이 터 는 각각 13.7%, - 14.6%, - 19.1% 에 그 쳤 다.2012 년 - 2017 년 5 년 간 의 데 이 터 를 종합해 보면 전체 수익 률 중 자릿수 는 14.3% 에 불과 하 다.

이사회 의 예비 안건 공고 일 을 정가 기준 일 로 하여 금 가격 을 잠 금 하 는 것 도 시장 이 상상 하 는 이런 '폭 리' 가 아니다.

증권 감독 위원회 가 비공개 발행 주식 (3 년 기) 의 가격 확정 에 있어 발행 가격 이 이사회 의 예산 공고 일 / 주주총회 공고 일 / 발행 일 20 일 이전의 평균 가격 (재 융자 개정 전의 규칙) 보다 낮 으 면 안 된다 고 요구 했다. 실제로 2012 - 2017 년 기간 1832 개 증 가 된 주식 중 1799 개 주식 의 증 가 는 모두 이사회 의 예 안 공고 일 로 정한다.가격 기준.

전체적으로 보면 (2012 - 2017 년) 이사회 의 예산 공고 일 을 기준 으로 하 는 환산 율 중 자릿수 는 8.5% (이 환산 율 은 증 가 된 주식 의 발행 가 를 당일 이 주식 의 종가, 이하 동일) 로 나 누 었 고 발행 일 을 기준 으로 하 는 환산 율 중 자릿수 는 67.9% 였 다.

'구조 적 으로 볼 때 아직도 발행 일 기준 으로 계산 하 는 절 가 율 이 낮 지만 사실은 이사회 의 예안 공고 일 에서 발행 일 까지 의 주식 의 상승 하락폭 은 시장 에서 결정 한 것 이다.결과 적 으로 발행 일 을 기준 으로 계산 하 는 절 가 율 이 낮은 이 유 는 상장 회사 가 2014 - 2015 년 에 집약 적 으로 발행 한 것 과 관련 이 있 었 고 그 당시 주식시장 은 전체적으로 큰 폭 으로 상승 했다.또 다른 사모 펀드 연구자 들 은

그리고 그 전의 추가 항목 에서 '서랍 협의' 는 시장 을 지속 적 으로 증가 시 키 는 관건 적 인 요소 가 되 었 다.

21 세기 경제 보도 기자 가 입수 한 정보 에 따 르 면 손실 증 가 를 결정 하 는 사례 에서 융자 를 투자 하 는 쌍방의 로비 사례 가 많 고 수익 을 공개 하 는 '서랍 협의' 는 대부분이 법원 의 지 지 를 얻 었 다.

그러나 재 융자 의 새로운 규정 에 따라 '명주 실채' 의 투자 행 위 를 명문 화한 것 도 '할인 가격' 에 대한 관심 을 가 져 왔 다.

결정 권 을 시장 에 내주다.

시장의 '갈등' 의 다른 한편, 상장 회사 가 유동성 을 보충 하 는 수 요 는 이미 날로 절박 해 졌 다. 특히 신경 폐염 사태 가 기 승 을 부 리 는 관건 적 인 시기 에 특히 심각 하 다.

화 순 데이터 에 따 르 면 현재 전략 투자 자 를 유치 하기 위 한 재 융자 방안 은 모두 109 개 로 밝 혀 졌 다. 그 중에서 58 개 상장 회사 의 자금 모금 용 도 는 유동 자금 을 보충 하거나 은행 대출 금 을 상환 하 는 것 을 포함한다.

2019 년 3 분기 까지 A 주 상장 회사 의 자산 부채 율 이 70% 를 넘 는 기업 은 451 개 에 달 했 고 현재 대주주 의 누적 저당 수량 이 주식 지분 비율 에서 70% 를 차지 하 는 상장 회사 가 677 개 에 달 했다.

"재 융자 의 새로운 규칙 은 고정가격 할인 발행 을 재 개 했 고 판매 기한 을 줄 였 으 며 새로운 규칙 의 제한 을 받 지 않 아 전부 또는 일부 이윤 을 보충 할 수 있 고 참여 한 투자 자 에 게 비교적 좋 은 유동성 과 안전 패드 를 제공 했다.""올해 경제 도전 이 크다. 부동산 을 놓 지 않 으 면 자금 이 대규모 재 융자 1 급 반 시장 에 들 어 갈 것 으로 예상 되 며 상장 사 에 게 는 모처럼 의 기회 와 시간 창구 가 될 것" 이 라 고 말 했다.심 천의 한 상장 회사 임 원 이 인터뷰 에서 지적 을 받 았 다.

시장 활력 을 억제 하고 느슨 하 며 위험 을 축적 하기 쉽다.

예전 에 A 주식시장 재 융자 의 폭발 연도 에 주식 의 실제 채무, 자금 의 사용 효율 이 낮 고 과도 한 융자 와 자금 을 이용 하여 마음대로 인수 합병 하 는 후유증 등 문제 가 많이 발생 했다.

과도 한 융자 를 예 로 들 어 일부 상장 회사 자체 의 주요 경영 업 무 는 상대 적 으로 규모 가 작고 시가 와 제재 개념 을 추구 하기 위해 정 해진 발전 을 통 해 대량으로 융자 를 하고 '상장 회사 + PE' 의 모델 을 활용 하여 그 당시 의 핫 이 슈 산업 과 분 야 를 합병 하면 자금 의 실제 현황 이 없고 융자 수익 이 현저 하지 않다.

이런 걱정 들 은 일리 가 없 지 않다. 그렇다면 어떻게 해결 해 야 할 까?

21 세기 경제 보도 기자 와 의 인터뷰 에 따 르 면 현재 시장 에서 감독 층 은 상장 회사 가 신피 차원 에서 먼저 설명 을 하고 전략 투자 자의 진실성 을 자발적으로 논증 한 다음 에 결정 권 을 시장 에 넘 겨 야 한다 고 주장 했다.

"감독 부서 가 명확 한 조건 이 없 기 때문에 발행 자 자신 이 합 리 적 인 해석 을 해 야 한다. 투자 자 들 이 전략 투자 자 를 어떻게 구성 하 는 지 하 는 것 은 정보 공개 문제 에 속 하고 합 리 적 인 해석 을 하 며 수많은 중 소 투자 자 와 감독 부서 에 인 정 받 으 면 된다 고 생각한다. 구체 적 인 기준 이 있 기 어렵다."왕성 한 준 마 는 껑 충 껑 충 뛰 며 나타 낸다.

시장 인사 들 의 입장 에서 보면 이런 과정 에서 감독 층 의 업 무 는 주로 매매, 기한 의 배정, 규정 에 따라 레버 리 지, 내부 거래, 이익 운송, 대리 교체, 양도 등 규정 위반 행 위 를 엄 격 히 조사 하고 엄 격 히 차단 하 며 네 거 운 리스트 를 설정 하고 법 에 위반 한 처벌 을 강화 하 는 등 방식 으로 시장 을 규범화 시 킬 수 있다.명확 한 금지 행위 가 있 었 던 참여 대상 에 대해 서 는 18 개 월 정도 의 자격 증 가 를 검토 할 수 있다.

사실은 앞에서 증권 감독 회 는 상장 회사 의 일상적인 감독 체 계 를 계속 보완 하고 상장 회사 의 재 융자 발행 조건 을 엄 격 히 강화 하 며 상장 회사 의 정보 공개 요 구 를 강화 하고 재 융자 자금 의 모집 현장 검 사 를 강화 하 며 '명주실채' 등 규정 위반 행위 에 대한 감독 을 강화 할 것 이 라 고 강조 했다.

그러나 시장 이 계속 흔 들 리 면서 새로운 현상 이 나 타 났 다.

최근 신형 관상 바이러스 의 전염병 상황 과 전 세계 주식시장 의 영향 을 받 아 A 주식시장 이 큰 폭 으로 떨 어 졌 고 미리 가격 을 잠 금 한 상장 회사 들 이 많아 서 주가 가 급락 했다.가격 이 떨 어 질 가능성 이 있 는 상장 사 전략 투자 자 들 은 뒷걸음질 칠 까?

이야기 가 또 왔 다.