安踏体育（02020）：2019運営超予想、買収取引による費用

国盛証券は12月7日、安踏スポーツの研究報告を発表しました。要約は以下の通りです。

アン踏グループの経営が予想を超え、Amerグループは利益を維持し、買収取引による費用と償却を期待しています。会社の発表収益前喜公告：2019年の収入増加率は35%を超え、経営業績は59.45億元以上に達し、成長率は45%を超え、帰母純利益は53.3億元を超え、30%の増速を見込んでいる。AMerSportsの統合過程において、合弁会社JVcoは安踏グループの財務諸表に損失をもたらすと予想しています。その中の2億元は一回性の財務費用で、5億に満たない部分は買い付け価格の負担費用（PPA）の償却であり、AmerSportsの通常業務は収益状態であり、今後5年間の償却費用は次第に減少します。

端末の売上高が麗しく、粗利率が上昇したことにより、経営業績が予想以上に伸びた。収益端：安踏ブランドの安定成長及びFILA、ディサントなどの他のブランドの流水の急速な成長は会社の2019年の収入をもたらして35%を超える成長を実現しました。1）会社の2019年Q 1-Q 3安踏ブランドの流水は中二桁の成長を実現しました。電気商急速に成長している；2）FILAブランドは高成長を続けており、通年の流水の増速が50%を超えると予想されています。今年は一部の加盟店が直営することを考慮して、財務諸表の収入の増加速度は流水の増加速度よりやや高いです。利益の表現：グループ粗利益率は小売業の貢献率が増加する過程で、同期より増加し、経営費用率が安定し、経営利益率が向上した。

会社の運営が堅実で、在庫状況が健康であると判断します。複数の端末追跡によると、2019年のブランド出荷比は4-5、FILAブランドは5ぐらいと見積もっています。また、終端割引率は基本的に去年と同じです（安踏ブランドは7.2-7.3%で、FILAはディスカウントストアを含めて7.5%の割引率を考えています）。

AmerSports統合推進、コアマネジメント層の利益結合。アン踏をはじめとするコンソーシアム買収の新取締役会は、Amerの今後5年間の事業発展を計画し、統合されたAmerグループの今後の収入は毎年10%～15%の伸びを実現したいとしています。前期公告は1.333億ユーロの価格によって、AMerグループの5%の株式を間接的に譲渡し、買い手は主に安踏グループの核心高管（丁世忠、頼世賢、呉永華、鄭捷）であり、管理層の利益を深く結び付けながら、有益な戦略投資資本を導入する。

収益予測と投資提案。地元のスポーツアパレルのリーダーとして、ブランドマトリックスが完備しており、主ブランドが堅実で、FILAが高速で成長しています。同時に会社は戦略的にAmerを買収して、国際化の扉を開けます。会社の端末収入及び経営業績の表現（合併を考慮しない）により、2019/2020/2021年の経営成績を60.0/69.7/85.0/億元に予測しました。今年のJVCOレベルの損失と将来の償却費を考慮して、当社の調整会社の2019/2020/2021年の純利益は54.1/70.2/85.8億元（元々は56.3/70.5/86.7億元）を買い、目標の2200億元で、目標の値を達成しました。

リスク提示：マルチブランド及び海外業務の展開がうまくいかない；人民元の為替レートの変動は業績の変動をもたらす。出所：同花順金融研究センター