張茉楠：中国の外に蓄える改革はもっと深く問題を解決しなければなりません。

（国家情報センター経済予測部副研究員）張茉楠

国家外管局は5日、今年は外蔵管理改革を深化させると表明した。どうやってより深い問題を実現するか、どうやって強い国に向かう過程で重要な役割を果たすか、中国は新しい答えを探しています。

中国経済の階段を跨ぐ」成長して、外に貯蔵しても爆発的な成長を経験しました。特に「十一五」期間は年平均28.3%伸びました。最新のデータによると、現在の海外の預金残高は約3.2兆ドルで、我が国が一人当たり2386.68ドルを持っているのに相当します。外に蓄えることはすでにわが国の国民財産の最も重要な構成部分となり、中国がグローバル化に参与する方式と利益配分過程に深い影響を与えている。

しかし、他の発達した債権大国の性質と違って、我が国の債権の性質は典型的な公的債権国である。2011年9月末、中国の対外金融資産は46653億ドルで、その中の備蓄資産は32779億ドルで、対外金融資産の70%を占めています。国際的な横方向の比較から見ると、アメリカ政府の外貨準備はわが国の5分の1しかないが、アメリカ民間が保有する外貨価値は9兆ドルに達する。

　　公的債権国は大きな集中リスク管理問題をもたらした。経済が国際的な通貨で保有している外国流動債権を積み重ねることによって、発生した通貨の不一致は国内の金融市場の投資ポートフォリオの均衡を実現するのが難しくなり、通貨当局の通貨と流動性に対する管理が更に困難になります。1994年の外貨体制の改革以来、中国中央銀行の基軸通貨投入の構造は根本的な変化が発生しました。これはわが国の基礎通貨の供給を受動的に外国為替の需給に制限し、基礎通貨コントロールの難しさを大幅に増加させた。ここ数年来、外貨預金の基礎通貨の預金量に占める比率は絶えず高くなり、2006年にはすでに108.49%に達しました。一方、外貨預金の増分は基礎通貨の増分に占める割合は2005年にはさらに200%を超えています。

一方、中央銀行は「三角パラドックスはありえない」と直面している。資本の多国籍流動ルートが日増しに増えている状況下で、利率を上げると、為替やヘッジ、価格設定を目的とした国際投機資本がより大規模に流入し、これは逆に販売圧力を増大させる。つまり、国際資本の流動の自由度が高まる中で、為替レートを安定させようとすれば、必然的に「不可能三角苦境」を避けられなくなり、貨幣政策の自主性は深刻な挑戦を受けます。

この面からも、輸出と黒字大国の日本の経験は参考になる。円高と産業移転の推進に伴い、2005年には「貿易立国」戦略から「投資立国」戦略への転換を打ち出し、対外資産収益率の向上を中心に、国際投資の構造と品質を改善し、2030年までに所得収支の黒字をGDPに対する比率を倍に引き上げるよう提案する。ここ5年の日本の毎年の海外証券の利息収入は500億ドル以上で、日本企業の資本利益及び海外からの収入も極めて大きく、所得収支の黒字はすでに日本の重要な外付け貯蓄源となっています。政府の備蓄と民間の備蓄の性質の区別こそ、海外の貯蔵構造を決定する鍵となる。

中国にとって、政府の備蓄と民間の備蓄の構造をどう変えるかは、「チベットが国に送金する」から「チベットが民に送金する」への転換を真に実現する意味が大きい。対外貯蓄構造の考察においては、政府準備と民間準備の比率、ドル準備と非米通貨準備の比率、流動性の高い資産と収益率の高い資産の割合、アメリカ銀行に置くと他の国の銀行に分散して置く予備資産の割合に注目しなければならない。この四つの大きな比例関係は、安全性、真実性、流動性、営利性の四つの原則と要約できます。

この4つの大きな割合の関係の中で、第一位は政府の備蓄と民間の備蓄の割合です。備蓄の重点は民間だけではなく、「蔵匯は民」のように簡単で、国家の財産レベル、備蓄レベルと為替レートレベルが真実かどうかをまず反映しています。近代的な市場経済の条件の下で、貨幣の価格決定権はますます政府に依存しなくなりました。民間準備が政府の外貨準備より大きい時、この国は本当に豊かになりました。

中国は新しいラウンドを開始する必要があります。為替修正新しい制度を通じて準備構造の調整を促進します。まず、官外保管の規模を決められます。外部保管機能の多様性に応じて、外部貯蔵を基礎的な外部貯蔵、戦略的な外部貯蔵、収益性の外部貯蔵の三つの段階に分け、各レベルはそれぞれの目標と相応の規模に対応する。合理的な規模を制定した上で、一部の外貨資産を中央銀行の資産から引き出し、その他の官製外貨資産と非公式外貨資産を形成する。その次に、多段階外国為替取引市場体制を確立し、多元化市場取引主体を導入し、外国為替リスクを回避するヘッジツールを提供し、柔軟性に富んだ外貨両替メカニズムを実現する。